Инвеститорите предупреждават за рисковете от заеми с ливъридж след колапса на First Brands

Инвеститорите на пазара на заеми с ливъридж от 2 трилиона $ предизвестиха, че неочакваният колапс на First Brands Group е ранен симптом за проблеми за пазар, където прибързаните покупко-продажби и прибързаната надлежна инспекция са станали нещо всекидневно.

First Brands беше измежду най-големите емитенти на заеми, закупени посредством обезпечени заемни отговорности, капиталови принадлежности, които изкупуват дребни части от стотици самостоятелни корпоративни заеми.

CLOs станаха известни измежду застрахователите и други огромни вложители, които залагат, че посредством разпространяване на заемите си в доста разнообразни компании са предпазени от болката от несъблюдение на отговорности в един или два бизнеса.

Но бързият банкрут на First Brands, производител на антифриз, чистачки за предно стъкло и спирачни накладки, изрази угриженост по отношение на бързия напредък на пазара на CLO, който обезпечи съвсем неутолимо търсене на заеми с ливъридж, които фирмите за частен капитал постоянно употребяват, с цел да финансират своите придобивания. Някои фондови мениджъри се тормозят, че поредност от загуби на CLO може да докара до прекъсване на секюритизиращата машина на Wall Street.

„ В рамките на кредитните пазари повече от една година имаше насилствено самопризнание, че е имало и съществува поредност от кредитни проблеми, които биха могли да бъдат обилни и рискови за цялостната стопанска система “, сподели Андрю Милграм, основен капиталов шеф на Marblegate Asset Management, вложител в проблематични задължения. банкрут измежду обвинявания в машинация, породи опасения, че неуспехите е малко евентуално да са изолирани произшествия.

„ Не ви се заплаща да вършиме надлежна инспекция на този пазар “, сподели изпълнителен шеф на някогашен заемодател на First Brands.

First Brands е издала повече от $5 милиарда старши и младши заеми, които са били изкупени и държани в десетки CLO, издадени от мениджъри на активи, в това число PGIM, Franklin Templeton, Blackstone, CIFC, Oaktree и Wellington, съгласно разбор на Morgan Stanley.

Повечето от тези транспортни средства към този момент са осъзнали загубите си, разпродавайки заемите, защото проблемите на First Brands излязоха нескрито през последните две седмици. Заемите в този момент минават от притежателя единствено на центове за $, с подразбираща се загуба от повече от $4 милиарда.

Тези загуби главно ще ударят възвръщаемостта на притежателите на акции на CLO, което включва мениджърите на самите структурирани кредитни носители. CLOs постоянно са 10 пъти ливъридж, с $50 милиона личен капитал, поддържащ кредитен портфейл от $500 милиона, да вземем за пример. Неизпълнение на отговорности като First Brands се врязва в тази финансова възглавница, която съществува, с цел да поеме първата загуба и да отбрани траншовете с по-висок капиталов клас на CLO.

Търговията с тези финансови траншове е непрозрачна, само че вложителите споделиха, че към момента не са виждали парични мениджъри да изхвърлят тези позиции при вторични покупко-продажби.

Разпродажбата на дълга на First Brands стартира да натежава върху по-широкия пазар, като данните от PitchBook LCD демонстрират, че пазарът на заеми с ливъридж в Съединени американски щати е в крайник с най-голямата си месечна загуба от 2022 година

„ Двете поредни неизпълнения на [First Brands] и Tricolor Auto изведоха на напред във времето евентуални нередности и провокации при обезпечаване на кредитния пазар, “ Пратик, пълководец на Bank of America Гупта сподели. „ Пазарът стартира да гледа неясно на кредитните основи. “

Въпреки проблемите в First Brands и Tricolor и слабостите, които стартират да се появяват в стопанската система на Съединени американски щати, мощното търсене на по-високодоходни вложения, като заеми с ливъридж, задържа спредовете на рисковия корпоративен дълг на съвсем рекордно ниски равнища.

Издаването на заеми с ливъридж доближи връх през третото тримесечие на $404 милиарда, съгласно PitchBook LCD. Инвеститорите обаче споделят, че това трескаво движение на издаване е означавало, че покупко-продажбите – чието подписване преди няколко години може да е лишило седмици или повече – в този момент постоянно се реализират.

Когато First Brands набра повече от $750 милиона през март 2024 година, с цел да финансира придобиване, тя разгласи, че е на пазара за дългово финансиране в понеделник сутринта. На вложителите бяха разпределени заемите преди обяд в петък същата седмица. Общо повече от 80 CLOs са били изложени на First Brands, демонстрират документи за неплатежоспособност.

Търсенето продължава макар някои от най-лошите отбрани на вложителите в историята, съгласно Covenant Review. Адвокатите от промишлеността споделят, че имат дребна мощ да се опълчват на слабите отбрани, когато искащите купувачи са толкоз доста.

Дълговете на First Brands предлагаха атрактивни лихви, с лихвен % с 5 процентни пункта над бенчмарка с плаваща рента за заемите в щатски долари, издадени през март 2024 година При отчитане на отстъпките, получени от вложителите по време на увеличението на капитала, заемите донесоха почти 11 %.

Инвеститорите, които са претърпели загуби по заемите, споделят, че надлежната инспекция не е била приоритет, като някои вложители се успокояват от обстоятелството, че по-големи мениджъри с по-големи екипи от кредитни анализатори са се присъединили.

Но други виждат червени флагове, които съгласно тях ги отклоняват от дълга. Компанията непрекъснато изкупуваше по-малки предприятия и набираше повече задължения, с цел да финансира тези придобивания. Инвеститорите споделиха, че това затруднява оценката на това по какъв начин се оправя главният бизнес. Други показаха разликата сред паричните потоци, които First Brands генерира, и облагите, които регистрира, че печели.

„ Всичко беше поправено “, сподели един вложител, който реши да не влага в дълг на First Brands, като се базира на доклада за облагата си. „ Нищо не е обвързвано с пари, тъй че беше на практика невероятно “ да се проучва.

Джош Ийстърли, основен капиталов шеф на капиталовата група Sixth Street, уточни обстоятелството, че доста CLO капиталови компании имат единствено шепа анализатори, покриващи целия им кредитен портфейл, който може да включва стотици разнообразни вложения. Moody’s пресмята, че към 2000 компании емитират дълг, който се купува от CLO в Съединени американски щати.

„ Когато приливът изчезне ...  нещата ще излязат нескрито “, сподели Истърли, отбелязвайки, че вложителите ще видят „ кой си е приключил работата и кой не “.

Въпреки че неизпълненията на пазара на заеми с ливъридж се усилиха тази година от 2024 година темпото остава ниско съгласно историческите стандарти, съгласно PitchBook LCD данни. Но терзанията по отношение на неналичието на дължима грижа на един пенест пазар стартират да нарастват.

„ С [Tricolor] и First Brands проблемите на кредитния пазар стартират да проникват в общата душeвност на Уолстрийт “, сподели Милграм. „ Навлизаме ли в интервал, в който тези догатки [на CLO пазара] ще бъдат тествани? “

Най-високо оценените AAA траншове в CLO са потвърдили своята мощ по време на предходни пазарни разпродажби и стопански спадове, като се има поради какъв брой диверсифицирани са транспортните средства. Инвеститорите споделиха, че просрочените отговорности ще би трябвало да се покачат фрапантно, с цел да стартират да утежняват вложителите даже в частите с по-нисък рейтинг на транспортните средства.

Въпреки това мениджърите на пари са наясно с казуса, който First Brands може да аргументи на по-широкия пазар.

Мениджърът на активи Silver Point този месец стартира маркетинга на първия си CLO в евро, като акцентира една точка в материалите за вложителите, забелязани от FT.

Той сподели: „ Silver Point няма експозиция на First Brands. “

Допълнителни отчети от Робърт Смит